2025年12月27—28日，以“迈向‘十五五’ 建设金融强国”为主题的中国财富管理50人论坛2025年会在京召开。

　　贾飙认为，当前大资管行业规模已达170万亿元，行业集中度高，保险资管、公募基金、银行理财、信托、私募基金前五大行业占据约90%份额。行业受到宏观经济、居民财富增长等因素影响，金融科技尤其是AI正深刻改变行业生态。从保险资管视角看，行业规模约37万亿元，资金具有规模大、期限长、来源稳的特点，利于培育“耐心资本”。但面临资产端利率波动、负债端偿付能力约束及科技变革、国际化、复合型人才缺乏等挑战。他建议“十五五”期间合理降低未上市股权风险因子、放宽海外投资限制等。谈及一级市场，贾飙强调保险资金应是资金的“供给者”、市场的“建设者”及生态的“赋能者”，通过长期、稳健、深入的投资，与其他资本形成互补接力，共同服务实体经济与新质生产力发展。

　　非常荣幸能够在本次论坛发言。我发言的题目是“中国大资管行业的结构演进与制度回应”。我来自保险资管机构，并担任上海资管协会会长。这一双重身份使我能够从保险资管出发，同时以泛资管的视角，审视“十五五”期间大资管行业的发展趋势，分享一些个人思考。

　　我的发言内容主要分为三部分：第一，看大局，分析大资管行业的现状格局与演进路径；第二，看本行，聚焦保险资管行业的发展与挑战；第三，看趋势，探讨泛资管行业的未来方向及相关建议。

　　从整体规模看，截至2025年上半年，中国大资管行业总规模约170万亿元。行业集中度较高，前五大业态——保险资管、公募基金、银行理财、信托、私募基金——合计市场份额约90%。其中，保险资管、银行理财、公募基金的管理规模均已在30万亿元以上，形成了三足鼎立之势。

　　起步期（约2004—2007年）：以银行理财业务规范化、首批保险资产管理公司成立等为标志，现代资管行业开始真正起步。

　　繁荣期（约2008—2018年）：各子行业在竞争与博弈中蓬勃发展，创新产品不断涌现，监管规则亦在互动中演进。

　　规范期（2018年—2022年）：资管新规统一了监管标准，行业进入规范调整阶段。

　　转型发展期（2023年至今）：行业在规范基础上，迈向高质量发展新阶段。这一划分有助于我们为“十五五”规划研究奠定逻辑基础。

　　首先，是宏观经济与政策导向。一是经济转型升级驱动底层资产配置逻辑从以房地产、基础设施为主转向以科技创新为核心的新质生产力。二是居民财富持续增长，为资管行业提供了源头活水。三是监管政策变革，以资管新规为代表，奠定了行业统一规范发展的基石。

　　其次，是金融科技发展的深刻影响。以人工智能为代表的科技正重塑金融业。在资产管理领域，从客户服务、交易执行到投资顾问，智能化已深入多个环节，仅在最终决策环节的全面应用尚存疑虑。这场科技革命要求资管机构必须对业务流程、人员管理与人才培养进行全面再造与升级。

　　再者，是行业内部的挑战。一是同质化竞争依然突出，这不仅体现在泛资管层面，在各子行业内部亦十分明显。二是长期投资理念仍有缺位，投资者教育任重道远，追涨杀跌的习惯仍需引导改变。

　　保险资管行业目前管理规模约37万亿元，其中约七成资金来源于受托管理保险公司母体资金。从资产配置结构看，债券约占46%，金融产品（含保险资管产品）占20%，存款占14%，股票与基金合计约占12%-13%。2025年以来，在政策鼓励下，权益投资，特别是股票投资的力度明显加大。

　　保险资管的核心竞争力在于其资金具备规模大、期限长、来源稳定的独特属性，这使其更有可能成为服务国家战略和实体经济的“耐心资本”。此外，保险资管公司在大类资产配置和多元化投资方面积累了较强能力，收益的长期稳定性也较为突出。

　　一是资产端受利率环境影响深刻。“资产荒”问题在长期低利率环境下凸显，虽有利率双向波动迹象，但有效应对方案仍需探索。

　　二是负债端受偿付能力约束。作为典型的“负债驱动型”资管，保险资管业务发展必须遵循偿付能力监管的硬约束，在此框架下寻求最优解。

　　三是复合型专业人才紧缺。当前不缺传统金融人才，但亟需三类人才：一是精通金融与科技的复合型人才；二是具备国际视野的跨境投资人才；三是既懂金融技术又善管理的领军型人才。

　　展望“十五五”，保险资管的高质量发展路径应聚焦以下几点：一是坚守服务保险主业之本，同时拓展第三方业务。二是持续巩固和提升大类资产配置能力。三是积极培育“耐心资本”，把握底层资产配置逻辑向新质生产力转变，平衡好高股息资产与成长型资产的配置。四是全面提升投研能力，这是整个泛资管行业的共同课题。

　　1. 合理降低未上市股权投资的监管风险因子，以进一步鼓励保险资金支持直接融资，服务科技创新。

　　2. 在风险可控前提下，适当放宽保险资金海外投资限制，提升资产配置的全球化和分散化水平。

　　4. 扩大公募REITs试点范围与规模，盘活存量资产，匹配保险资金长期配置需求。

　　1. 服务实体经济：核心是围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”展开布局。

　　2. 防范化解风险：资管机构是金融体系的重要组成，必须将风险防控作为永恒主题。

　　3. 科技创新驱动：必须高度重视以AI为代表的科技革命对资管业务模式、风控体系和竞争格局带来的深远影响。

　　4. 加强投资者保护：尤其在养老金融、普惠金融领域，必须将投资者保护置于突出位置。

　　5. 错位发展格局：各资管子行业应基于自身资金属性，形成差异化、有梯度的竞争格局。例如，银行理财偏重短期流动性管理，而保险资金久期长，应拉长投资周期，实现优势互补与协同发展。

　　问：如何看待保险资金在一级市场，尤其是在母基金体系中的功能定位与角色分工？应更侧重“稳定器”“引导者”还是“长期合作者”？

　　答：一级市场是当前需要重点关注的领域。“十五五”规划明确提出要“积极发展股权和债券等直接融资”，其中股权融资更侧重于一级市场。一级市场需要全周期、多元化、接力式的服务生态。

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　　在这一生态中，政府相关基金代表国有资本，保险、信托等代表金融资本，市场化创投代表社会资本。三者并非替代关系，而是互补共生，在不同阶段发挥主导作用，形成接续投资的合力。

　　首先，是重要的资金“供给者”。保险资金规模大、期限长、来源稳的特性，与股权融资的长期性天然匹配。政策也鼓励保险资金通过投资创投基金等方式，在科技金融中发挥更大作用。

　　其次，是市场的“建设者”。我国一级市场在一些基础制度方面仍有完善空间，例如非上市股权的估值体系。保险机构可以凭借自身的实践与探索，积极参与市场标准与规则的构建。

　　最后，是产业的“赋能者”。除了提供资金，保险资金还能凭借其金融资源、对产业的持续跟踪理解，为被投企业在落地发展、生态构建等方面提供附加价值。

　　因此，保险资金在一级市场中，不仅仅是资金的供给方，更应是市场的共建者和生态的赋能者。一级市场的投资，不应单纯追求速度，更应追求“投得稳、投得久、投得深”。保险资金应努力朝这个方向深耕，发挥其独特而积极的作用。

　　焊接三通人工湖割让给来源：《人民日报》（2025年12月09日 第09版）