【2025年钢材年报】供需矛盾有限钢价震荡磨底
2025年，全球经济受关税扰动预期下调，制造业补库动能趋弱，地缘局势风险反复，大宗商品波动加剧。国内方面，抗住了“对等关税”压力，在抢出口、促消费、稳投资的持续发力下，经济展现出较强的韧性。而黑色系仍受制于地产端拖累，下行趋势并未转变，下半年在“反内卷”等政策预期提振下，钢价走出一波短暂的反弹走势，三季度之后持续处于低位区间震荡，波动率降低。
展望2026年，地缘局势及关税风险仍存，全球宽松的格局未变，市场仍押注美联储降息两次。国内迎来“十五五”开局之年，稳增长政策和调结构将持续推进，财政发力仍有空间，货币政策更加注重协同效应。产业方面，稳地产政策将成为关注重点之一，同时，基建投资有望止跌回稳，制造业仍将为板材需求提供强劲支撑。螺纹钢供需双弱的格局有望延续，热卷供需或仍将处于中高位水平，保持弱平衡。但需警惕 “出口许可证管理”对热卷出口端的影响。整体来看，在基本面矛盾并不突出的背景下，宏观政策以及原料成本变化将成为钢价的核心驱动。而“淡季买预期，旺季卖现实”的逻辑仍有望延续。整体来看，钢价或将走出“N”字形态。
2025年全球经济扰动加剧，对等关税冲击市场，地缘风险持续，商品波动加大。随着美国滞涨风险增加，美联储上半年暂停降息，全球宽松大环境虽未改变，但降息步伐放缓，在全球经济预期下调背景下，商品上半年整体承压。下半年随着通胀平稳，衰退压力加大，美联储连续三次降息，黑色系单边下行趋势放缓呈现低位震荡走势。
上半年，钢价持续下行，螺纹钢主力合约最高接近3400，最低突破3000关口支撑，下探至6月初2900附近，跌幅15%。热卷主力合约最高接近3500，最低3000附近，跌幅14%。原料端，双焦跌幅最为明显，焦煤1月最高1188跌至700附近，跌幅超40%。焦炭1月最高1844，跌至1280，跌幅31%。铁矿石最高844，最低670附近，跌幅21%。一方面，上半年因“对等关税”压力，带动商品市场整体下行；另一方面，旺季不旺，下游需求增量有限，原料端尤其是双焦的走弱，令成本支撑下移，在持续负反馈影响下，钢价跌幅扩大。
下半年，“反内卷消息提振双焦价格，令整体黑色系在7月迎来大幅反弹。螺纹钢主力合约突破上半年高点，最高达到3384，涨幅达到16%；热卷主力合约也再度站上1月高点，最高3549，涨幅17%。焦煤由6月初的709，最高上探至1328高位，涨幅高达87%。焦炭涨幅也超过40%。但随着“反内卷”消息的不断消化，市场重新回归基本面，在需求支撑相对趋弱的情况下，钢价依旧承压，8月至11月再度下行，此后持续处于低位震运行。
整体来看，2025年，黑色系受宏观情绪面影响依旧较大，螺纹钢和热卷自身供需结构矛盾相对有限，同时，原料端成本塌陷也带来进一步拖累，双焦给成材让利，铁矿石受制于发运增量不及预期，整体表现坚挺。
世界钢协数据显示，2025年1-11月全球粗钢产量16.62亿吨，同比下降2%。今年增产国家主要集中在非洲、中东、北美地区。其中，中国前11个月粗钢产量8.92亿吨，同比下降4%。预计全年粗钢产量难以突破10亿吨。从历史数据来看，2020年中国粗钢首次突破10亿吨后，连续四年粗钢产量均维持在10亿吨左右，2025年粗钢产量处于近五年最低水平。尽管全年钢材利润受上游双焦价格让利，前11个月钢厂平均盈利率55%，较2024年增加20个百分点，但整体粗钢整体仍有减量。而铁水高位反映短流程电炉炼钢减少，以及废钢总消耗的降低。
“十五五”时期，能耗双控将转向碳排放双控。在年底举办的2025-2026年中国经济年会上，国家发改委表示，要加快推进全面绿色转型，从明年开始，有力有效管控高能耗、高排放项目。实现碳排放总量和强度双控制度，有力有效管控高耗能、高排放项目，加快落后产能淘汰和绿色低碳技术装备创新应用，完善资源总量管理和全面节约制度。基于当前政策要求和趋势，2026年钢铁行业碳排放双控，或延续现有碳排放控制模式，逐步强化约束性。2025年钢铁行业已纳入首批碳市场行业覆盖范围，2026年可能进入实际配额管理阶段，配额分配以免费为主，与企业产出量挂钩，单位产品碳排放越低的企业盈余配额会越多，形成减排激励。同时，政策可能强调“抓大放小”，重点管控长流程等碳排放集中企业。
同时，从《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》来看，在行业增加值年均4%目标下，更加注重实施产能产量精准调控，以加大产能减量置换力度、重点区域钢铁产能向区域外减量转移，低碳炼铁工艺差别化减量为主。这也意味着，钢铁行业在经历了2016年供给侧改革以及2021年能耗双控，淘汰一批过剩产能之后，当前去产能更加强调的“精准”，很难再看到“一刀切”的情况。此外，自2009年取消钢铁出口许可证管理制度之后，时隔16年再次实施，此次纳入出口许可证管理的钢铁产品共涉及300个海关商品编号，涵盖了从生铁、钢坯到板材成品的全产业链条部分钢铁品种。根据要求，企业需凭出口合同及产品质量检验合格证明申领许可证，由商务部或地方商务主管部门分级签发。 从短期来看，将降低“以量补价”的情况，减少高耗能低附加值初级产量出口，“买单出口”等也将受到冲击，整体出口数量将有所下降。从中长期来看，优化出口结构，缓解国际贸易摩擦的同时，也将倒逼钢企转型，有助于推进国内钢铁产业结构升级。因此，预计2026年粗钢产量仍有小幅回落空间，10亿吨峰值相对确定。
从具体品种来看，铁水流向主要集中在板材，建材尤其是螺纹钢产量仍处于历史偏低水平。一方面，随着今年地产对螺纹钢需求的转弱，钢厂主动调整产线，部分螺纹钢生产停产，部分转向热卷端生产。另一方面，今年尽管关税影响较明显，但相对国际市场，热卷等品种价格尤其依然突出，出口保持较强的韧性，适合热卷产量持续处于历史中高位水平。展望2026年，螺纹钢长期低产量的格局将延续，尽管出口许可证管理可能冲击热卷出口市场，但国内制造业韧性以及城市更新地下管网建设需要的管材，属于热卷下游品种，整体需求支撑影响下，产量有望延续中高位水平。
钢材下游产业主要涉及房地产、基建和制造业三大领域。近年来，随着地产下行，螺纹钢需求占比不断下降，对钢材的拉动日益减弱。制造业用钢占比已经从2020年的42%上升到2024年的50%，中钢协预计2025年将突破50%。目前中厚宽钢带产量已经超过螺纹钢产量成为第一大品种。中长期来看，地产对螺纹钢需求的拉动逐步减弱，2026年整体增量释放空间依然有限。
地产端自2021年以来已经连续了四至五年的下行周期，近年来，稳楼市政策不断加码。从防止行业资金链风险外溢的楼市“三支箭”到保交楼、“认房不认贷”，再到2024年四取消（限购、限售、限价、普通与非普通）、四降低（首付、公积金、存贷利率、以旧换新税费）、两增加（100万套旧改、白名单信贷4万亿），2025年进一步下调“住房公积金贷款利率”。房地产政策基调，一方面，通过降低购房成本释放刚性需求，提振销售端回暖；另一方面，通过专项债资金推进现有土地和存量房收储，以加速去库。最终以达到改善房地产市场供需结构的再平衡，以及缓解房企现金流压力。因此，在这一过程中，首先反映地产回稳甚至回暖，集中在销售端和房价数据，其次才可能趋于竣工端的改善，最后在供需重新达到平衡的背景下，投资和新开工才能得以提振。因此，螺纹钢作为新开工打地基阶段主要用材，短期房地产对其需求的实质性拉动会相对有限，2026年也很难看到螺纹钢在地产端需求增量空间，更多需要关注政策端带来整体市场情绪的回暖和驱动。
根据国家统计局公布的最新数据，1-11月房地产开发投资同比下降15.9%，连续41个月呈现下降，同时，新开工面积、施工面积以及竣工端整体仍延续下降，前11个月分别同比下降20.5%、9.6%以及18%。而从房地产开发企业本年到位资金增速来看，2024年4月以来持续改善，2025年二季度之后降幅再度扩大。值得关注的是，销售端数据自去年9月24日一揽子地产政策后持续改善，一线城市新房价格今年一季度延续回稳态势，70大中城市一线%的上涨，但随着关税在二季度对市场冲击以及政策边际效用递减，4月开始房价环比再度转弱。国家统计局数据显示，1-11月新建商品房销售面积和销售额同比分别下降7.8%和11.1%，较前10个月降幅分别扩大1个和1.5个百分点。
“十五五”规划中，明确推动房地产高质量发展，且放在保民生内容中，反映随着城镇化率的提高，未来城市人口增量的趋缓，城市住房需求增量发展将逐步转向存量市场提质阶段，房地产也将回归最本质的居民保障需求中。关注未来优化保障性住房供给政策，以及因城施策增加改善性住房供给的情况。
基建作为用钢需求的核心领域之一，尤其随着近期来地产端对用钢拉动的趋弱，基建成为螺纹钢主要用钢增量来源。
2025年1-11月，基建投资增速下降1.1%。今年专项债发行明显前置，这也带来下半年，尤其是7月以后，专项债发行环比减弱，同时，化解地方债作为今年的重点，专项债中8000亿用于地方化债支持，且地方收储的资金主要也来自专项债，此外，2025年作为“十四五”收官之年，多数项目处于收尾阶段，新项目落地较少，基建投资整体拉动相对有限，下半年基建投资同比增速由正转负。截至11月30日，11月份以来各地发行新增专项债券规模约达到4921.92亿元，较10月份增长超2000亿元，环比涨幅超70%。前11月我国新增专项债累计发行约4.46万亿，较2024年同期增长12.51%。尽管目前我国2025年安排的4.4万亿新增专项债额度已用尽，但10月中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元“补给”地方，其中2000亿元为新增专项债券额度。专门用于支持部分省份投资建设。因此，年底部分地区仍存在一定赶工的情况。
值得注意的是，“十五五”规划中依然强调“构建现代化基础设施体系”，同时，在今年终于经济工作会议中也重点提到：“推动投资止跌回稳”，2026年作为“十五五”开局之年，新项目投入或有一定增量空间，且未来新基建仍是重点。综合来看，预计2026年基建稳投资的作用依然重要，但整体增量或将有限。对螺纹钢将形成一定需求支撑。
从投资端来看，制造业投资虽整体有所放缓，但仍成为固定资产投资领域中最主要的支撑。2025年1-11月制造业投资增长1.9%，高于基建投资-1.1%和房地产投资的-15.9%，整体反映在外部面临关税的压力下，制造业保持了较强的韧性，上半年抢出口使得全年出口增速强劲，国内“两新”支持带动需求订单的增加。
官方制造业PMI数据显示，11月中国制造业PMI指数为49.2%，比上月上升0.2个百分点，虽仍处于收缩区间，但反映制造业景气水平有所改善。同时，财新PMI指数也回升0.2个百分点至49.2%。从分项数据来看，11月新出口订单分项指标回升最为明显，环比上月增加1.7个百分点至47.6%，表明关税扰动告一段落后，制造业出口需求明显回升，外需拉动韧性依然较强。同时，新订单指数环比增加0.4个百分点至49.2%，表明制造业整体需求景气水平环比改善。而生产指数也同步上升0.3个百分点至50%临界点，表明当前制造业生产总体稳定。
此外，从全球制造业PMI指数来看，根据中物联的数据，11月全球制造业PMI为49.6%，较上月微幅下降0.1个百分点，连续9个月运行在49%-50%的区间内。反映全球制造业恢复力度较上月稍有减弱，但指数仍维持在49%以上，显示全球制造业并未脱离今年以来的恢复区间，但恢复力度仍待加强。其中，亚洲制造业维持50%以上的扩张区间，成为全球制造业补库的核心动力。
由此来看，2026年随着海外制造业刚需补库动能仍存，出口端仍有空间。国内市场“十五五”强调“优化提升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业”， 巩固提升矿业、机械、船舶等在全球产业分工中的地位和竞争力。这也意味着，一方面走出去的步伐将更加坚实，为整体需求提供支撑；另一方面，国内部分重点领域仍有望出台相应的财政补贴政策，但投向更加兼顾消费民生。
汽车领域，2025年1-11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。全年产销量有望在2024年基础上再创历史新高。与此同时，出口方面，1-11月，汽车整车出口634.3万辆，同比增长18.7%。新能源汽车出口231.5万辆，同比增长102.9%。从出口市场占比来看，汽车直接出口美国份额仅2%左右，主要出口市场集中在欧洲国家，欧洲市场新能源车出口的大幅提升也为整体下游需求带来支撑。2026年，需要关注“反内卷”对新能源行业供应端的影响，以及“以价换量”的改善，在产销维持一定韧性同时，企业将更加兼具销售额以及利润空间的提升。
家电领域，2025年1-11月中国累计出口家用电器 408280.1万台 ，同比下降 0.4% ，出口金额保持韧性。全年来看，上半年家电产品累计出口额达 687.8亿美元 ，同比增长 6.2% ，其中白色家电（如冰箱、洗衣机、空调）出口额同比增长 6.3% ，而彩电出口额同比减少 6.1% ，受关税等因素影响整体增速较往年有所放缓 。2026年，在坚持内需主导的大背景下，“两新”政策实施有望进一步优化，国补政策有望延续，家电仍将具备一定的需求韧性。
船舶方面，受航运市场波动、地缘政治等因素影响，2025年全球造船订单出现下滑。不过中国船舶订单的份额仍保持全球领先。数据显示，造船完工量方面：2025年前三季度，中国造船完工量为 3853万载重吨 ，同比增长 6.0% ；以载重吨计，占世界总量的 53.8% ；以修正总吨计，占 47.3% 。新接订单量 ：2025年前三季度，中国新接订单量为 6660万载重吨 ，同比下降 23.5% ；以载重吨计，占世界总量的 67.3% ；以修正总吨计，占 63.5% 。手持订单量 ：截至2025年9月底，中国手持订单量为 24224万载重吨 ，同比增长 25.3% ；以载重吨计，占世界总量的 65.2% ；以修正总吨计，占 58.6% 。从市场份额来看，三大指标均保持领先地位，其中新接订单量，与美国对中国造船业发起301调查，曾计划对中国制造的船舶加征港口费带来部分订购计划推迟和放弃有关。但根据手持订单量持续增长来看，说明2026年生产需求依旧旺盛，对上游板材需求拉动依旧可期。
根据世界钢协最新发布的需求预测报告内容，2025 年全球钢铁需求量将与 2024 年持平，达到约 17.5 亿吨；2026 年全球钢铁需求将温和反弹 1.3%，达到 17.73 亿吨。其中，预计2025年中国钢铁需求将继续下降，降幅约为2.0%，2026年，预计降幅进一步放缓至1.0%。全球市场增量认为主要来自中国钢铁需求的下降势头将有所放缓，与此同时印度、越南、埃及和沙特阿拉伯等发展中经济体也将强劲增长。此外，欧洲钢铁需求将迎来期待已久的恢复性增长。
从世界钢协的预期数据来看，全球市场用钢需求表现依然强于国内市场，这也意味着，海外刚需补库带动下，价格优势仍将存在，有望延续今年出口增量的趋势。此外，虽然关税不确定性仍存，但整体外贸风险将有所下降，出口拉动依然有期。根据海关总署数据，2025年1-11月累计出口钢材10771.7万吨，同比增长6.7%，增幅较上月扩大0.1个百分点。11月中国出口钢材998.0万吨，较上月增加19.8万吨，环比增长2.0%。全年出口拉动较为明显。但值得注意的是，“出口许可证管理”将在2026年开始执行，钢坯以及热卷买单出口或有一定冲击，持续关注后续推进及影响。
2025年，铁水处于历史同期偏高水平，但从五大材和具体到螺纹钢和热卷产量来看，分化明显。一方面，部分铁水流向钢坯，而钢坯出口明显回升也为铁水维持高位提供了支撑；另一方面，铁水主要流向板材，包括中厚板、热轧、冷轧板卷、镀锌板、以及部分钢管等领域。而建材生产整体处于低位。因此，从生产结构来看，螺纹钢产量持续偏低，热卷生产整体处于中高位水平，且这一生产格局有望在2026年延续。
供需结构方面，由于和螺纹钢需求相关的地产前端投资和新开工仍呈现下滑态势，地产端对螺纹钢需求增量有限，且上半年基建用钢拉动相对平稳，下半年环比转弱。因此，螺纹钢表观需求仍处于历史同期的相对偏低水平。根据Mysteel数据，2025年前11个月螺纹钢平均周产量218万吨，同比下降2.60%，其中高炉生产同比下降3.18%，电炉生产同比增加1.92%。2025年前11个月螺纹周度平均表观消费209万吨，同比下降5.09%。即螺纹钢持续处于产需双弱的格局，这也导致螺纹钢整体库存量偏低，即使淡季也没有形成明显的累库压力。数据显示，2025年前11个月螺纹钢周度平均总库存452.54万吨，同比虽回升12.29%，但环比自9月中旬以来持续降库，且按照历史同期数据，整体库存绝对量依然偏低，去年主要由于螺纹钢新国标影响带来了低基数效应导致同比库存量增加。其中，螺纹钢厂库平均库存139.54万吨，同比回升16.01%；螺纹钢社库平均库存313万吨，同比增加10.7%。整体库存水平均处于2018年以来的次低位水平。而这一趋势或将在2026年延续，一方面，房地产短期对螺纹钢实际用量需求拉动相对有限，钢厂生产逐步转型至高附加值品种已成为趋势，螺纹钢供需有望延续长期双弱的格局；另一方面，近年来，无论是钢厂还是贸易商均保持较为谨慎的生产和补库策略，以销定产、以销定采成为常态。这也决定了即使需求增量有限，螺纹钢自身基本面也难以形成突出矛盾，2026年螺纹钢价格走势依然将更多的取决于宏观政策预期以及成本端的价格波动。此外，需要关注临近5月10月主力合约交割时期，仓单变化和压力对价格的影响。
热卷方面，制造业作为主要的需求领域，2025年在抢出口以及消费品以旧换新等政策支持下，整体表现出较强的韧性。而热卷直接出口数量下半年虽有一定程度的环比走弱，但下游加工品种保持出口韧性。因此，需求整体表现较为乐观，好于预期。根据Mysteel数据，2025年热卷周度平均产量292万吨，同比下降5.44%，热卷周度平均表需298万吨，同比下降4.39%。从供需结构来看，热卷产量虽处于中高位水平，但需求韧性较强，呈现供需结构双旺的格局。但值得注意是，十一假期之后，由于热卷产量持续偏高，而出口端转弱叠加制造业需求阶段性收缩，整体供需结构呈现错配，导致库存压力大于往年同期，且库销比也有所抬升，淡季社库压力逐步显现，但基于11月开始逐步去库，累库矛盾并未持续放大。数据显示，热卷周度平均总库存390.72万吨，同比2024年增加26.33%，热卷厂库平均83.42万吨，同比增加4.76%，热卷社库平均307万吨，同比增加35.52%。整体来看，热卷厂库历史同期低位，社库和总库存处于同期高位，与阶段性供需错配有关。展望2026年，关税政策的扰动影响仍在，但整体风险想对可控，海外刚需仍有支撑。不过需要关注，出口许可证管理对“买单出口”以及整体钢材出口影响，预计将呈现供需弱平衡，有阶段性的供应压力存在。
2025年，由于钢厂利润整体可观，铁水长期处于同期高位，其中，铁水日产平均237万吨，同比2024年增加近8万吨，增幅3%。双碳目标以及管控高耗能高排放项目要求，高炉长流程炼钢将是重点产能调节领域，且在低碳炼铁工艺差别化减量的精准调控背景下，废钢短流程用量有望回升，炼铁环节或有压缩。铁水日产有望重新回到230万吨左右的平均水平。那么，对于原材料铁矿石和双焦的走势，供应端的影响将更加重要。
铁矿石方面，2025年海外矿山发运不及预期。1-11月全球铁矿石发运量14.87亿吨，较2024年同期增加2658万吨，增幅1.82%，其中，澳洲巴西主流矿山发运规模12.41亿吨，较2024年同期增加3250万吨，增幅2.69%。非主流矿山发运2.46亿吨，同比下降592万吨，降幅2.35%。国内47港口到港数据显示，前11个月，到港量12.17亿吨，同比增加0.31%。供应端整体发运规模不及年初预期，但从下半年的发运数据看，环比增量明显，发运整体加快。其中，澳洲巴西矿山下半年发运同比增幅达到5%，非主流矿山下半年发运增幅达到6%。与铁矿石价格年中回归高位，带动非主流矿山发运回升有关。而国内47港口到港量也有明显增加，下半年以来，截止11月末，47港口铁矿石到港量5.84亿吨，同比去年增加2456万吨，增幅4.39%。
2026年，海外矿山仍处于产能扩张周期，首先，四大矿山2026年产量目标均有上调。其中，必和必拓2026财年西澳铁矿产量指导目标为 2.84亿—2.96亿吨 （按100%权益基础），较2025财年上调；淡水河谷2025年全年产量指引为 3.25亿—3.35亿吨 ，但2026年具体目标未明确，项目如S11D矿区的Serra Sul+20项目计划2026年下半年投产以支撑产能；力拓2025年实际产量为 3.2797亿吨 ，2026年目标或在3.4-3.5亿吨；FMG2026财年目标为 1.95亿—2.05亿吨 ，较上年1.98亿吨提高。 此外，市场高度关注西芒杜项目投产情况，2025年底首车发运，30个月内逐步实现满负荷生产，预计随着2026年下半年永久性破碎设施和SimFer港口的建成，西芒杜产量和发运将大幅提升，根据CRU预测，2026年北区项目年产量将达到1500万吨，南区进展略晚，2026年产量预计接近500万吨，共计年产或达2000万吨，关注实际发运情况。
此外，从库存结构来看，2025年下半年随着供应明显加大，带来国内港口库存的持续累库。Mysteel数据显示，45港口年底库存低点出现在7月末至8月初，1.36-1.37亿吨规模，9月下旬开始逐步抬升，与三季度末发运冲量带来供应压力有关。10月开始45港口库存回到1.4亿吨以上，11月中旬开始突破1.5亿吨规模，12月45港口库存连续两周创出历史同期新高，截止12月12日当周，45港口库存已经突破1.54亿吨，较去年同期增加3%。高库存或持续至2026年初。
整体来看，2026年铁矿石供需结构存在进一步宽松的压力，根据年产目标及新增产能，粗略估计四大矿山2026年新增产量5000万吨左右。按照世界钢协预期的全球钢材消费增量1.3%比例推算，对铁矿石需求增量在3600万吨左右。但需要关注季节性错配的情况，如一季度海外发运受澳洲和巴西传统预计影响，处于淡季，存在季节性回落。与此同时，春节过后钢厂集中复产将带来阶段性补库支撑。而铁矿石整体供应压力将更多体现在下半年，预计铁矿石价格重心仍有回落空间，但需考虑随着价格下行，高成本非主流矿山发运减量或一定程度缓解供应压力，因此，铁矿石2026年预计将处于90-110美元/吨区间运行。
双焦领域，2025年波动较大，成为黑色系波动的重要影响因素。上半年双焦压力较大，主要来自高供应压力，尤其是蒙煤通关高位以及下游需求谨慎和持续高库存结构，令焦煤持续下探，成本下移拖累焦炭价格的持续走弱。下半年，在“反内卷”淘汰落后产能的大背景下，以及 “安全检查”扰动供应端或有增加，国内供应压制明显。与此同时，蒙古国进口焦煤或受制于监管区库存高位压力，进而限制后续进口增量，而海运煤在没有形成明显价格优势的背景下，难以形成明显增量。这也带来双焦尤其是焦煤下半年库存虽有一定回升，但整体压力有限。
2026年，供应端仍是价格波动的核心影响因素，一方面，需要关注国内“安全检查”在上半年的延续性，以及“反内卷”相关消息对传统能源行业的阶段性影响。另一方面，由于我国主焦煤主要来源于进口，蒙煤增量和俄罗斯进口变化将成为重要影响因素。甘其毛都口岸跨境铁路预计2026年初投运，设计能力3000-5000万吨/年，同时，蒙方提出2026 年将对华煤炭出口量增至1 亿吨，这将大大增加2026年蒙煤供应的预期。此外，随着俄乌冲突缓和后，俄罗斯进口煤将得以回升。因此，整体进口供应仍将成为焦煤主要压力所在。而焦炭方面，更多受制于原料端焦煤的成本限制以及需求端钢厂的成本压力，在库存长期没有明显矛盾的情况下，整体仍呈现跟随式变化。预计双焦上半年压力大于下半年，但下行空间有限，趋于低位区间震荡运行。焦煤关注1000-1500波动，焦炭关注1400-2000区间波动。
2026年，全球经济增速预计处于温和放缓阶段，制造业维持温和补库动能，地缘风险仍存，中美“对等关税”暂停一年，但扰动犹在，整体外贸风险可控。全球货币宽松延续，预计逐步进入尾声，美联储降息2次概率依然较大。国内“十五五”开局，稳增长将持续发力，政策调节更加注重短期目标和中长期目标的结合，财政政策依旧是稳投资化风险的核心，预计赤字率不低于2025年的4%，货币政策更加强调协同效应，降准降息均有空间，但降息可能需要结合银行净息差来综合判断。
产业方面，能耗双控将转向碳排放双控，钢铁产能更加注重“精准调控”。粗钢10亿吨峰值基本确立，同时在出口许可证管理影响下或将倒逼钢企主动降低高能耗低附加值生产，整体铁水和粗钢均有小幅收缩空间。需求方面，螺纹钢核心依赖的地产端短期难以形成开工方面的实际需求拉动，基建投资有望止跌回稳，新项目开工对螺纹钢需求形成一定支撑，但整体增量预计有限。螺纹钢仍将延续供需双弱结构，库存矛盾有限。热卷方面，制造业需求补库韧性依旧较强，汽车、船舶、机械等制造业领域，以及地下管网建设带来的管材需求将为其提供重要支撑。出口方面需警惕“买单出口”冲击以及外贸市场关税扰动。整体来看热卷产需均有望维持中位偏高水平，但供需结构或将处于弱平衡，且存在阶段性供应宽松的错配风险。
综合来看，黑色系波动空间相对有限，驱动主要来自宏观政策、原料端成本变化以及出口扰动等因素。钢材自身基本面库存矛盾难以形成大的驱动，且随着近年来，旺季不旺，淡季交易政策预期的特点，钢价往往难以形成明显的季节性特征。预计黑色系2026年将处于低位区间震荡走势，钢价或有望形成“N字”字形态，螺纹钢波动区间2900-3500元/吨，热卷波动区间3000-3600元/吨，铁矿石波动区间90-110美元/吨，焦煤波动区间1000-1500元/吨，焦炭波动区间1400-2000元/吨。